【91視頻絲襪】中信證券：估計2025年新年出行消費量增確定性高
手機檢查財經快訊。行消
專業，費量豐厚。定性
一手把握商場脈息。中信證券增確
手機上閱讀文章。估計高
提示：微信掃一掃。年新年出
共享到您的行消。
朋友圈。費量
中信證券研報指出，定性2024年出行服務業消費是中信證券增確內需為主的消費職業中景氣量較優賽道之一。2024Q4基數壓力減輕下職業同比增速環比三季度按期有所改進，估計高但起伏低于預期。年新年出成績前瞻視點，OTA、酒店等遠程出行場景有略超預期的根底，休閑場景的景區和博彩相對穩健，運營杠桿較高的餐飲和免稅雖有修正但壓力仍存。2025年新年，估計出行消費量增確定性高，價格缺口仍在但出現收斂。依據交通運送部和航班管家，春運鐵路、民航客運量有望別離同增5.5%+和10.9%，均創前史新高，為新年出行消費景氣量打下根底。展望2025年，統籌方針傳導下的需求預期上升、以及職業供應改進的正向促進，注重供需格式再平衡過程中的價格拐點，引薦裝備根本面確定性強的OTA板塊，順周期有望逐漸迎來運營拐點的91視頻絲襪酒店、人力資源，以及餐飲、景區、博彩中的優質個股，注重免稅板塊數據趨勢。
全文如下。
。
社服｜弱復蘇改進，看好供需再平衡：2024Q4成績前瞻及2025年春運出行展望。 2024年出行服務業消費是內需為主的消費職業中景氣量較優賽道之一。2024Q4基數壓力減輕下職業同比增速環比三季度按期有所改進，但起伏低于預期。成績前瞻視點，OTA、酒店等遠程出行場景有略超預期的根底，休閑場景的景區和博彩相對穩健，運營杠桿較高的餐飲和免稅雖有修正但壓力仍存。2025年新年，估計出行消費量增確定性高，價格缺口仍在但出現收斂。依據交通運送部和航班管家，春運鐵路、民航客運量有望別離同增5.5%+和10.9%，均創前史新高，為新年出行消費景氣量打下根底。展望2025年，統籌方針傳導下的需求預期上升、以及職業供應改進的正向促進，注重供需格式再平衡過程中的價格拐點，引薦裝備根本面確定性強的OTA板塊，順周期有望逐漸迎來運營拐點的酒店、人力資源，以及餐飲、景區、博彩中的優質個股，注重免稅板塊數據趨勢。
。
▍。2024Q4成績前瞻總覽：24Q4基數壓力減輕下服務業消費相關公司同比增速環比三季度按期有所改進，但起伏低于預期，消費需求依然遭到弱微觀預期的影響。 1）遠程出行堅持景氣，2024Q4民航旅客量國內同增10%，世界及區域同增 52.7%、較2019年康復93.5%。與之對應的場景中，OTA、酒店出現需求耐性，24Q4 OTA機酒預定量同比增速相對24Q3估計提速0~5pcts、酒店職業RevPAR同比缺口進一步收窄至4.9pcts，相關公司收入、成績具有略超商場預期的根底。
2）休閑場景需求穩健，景區中天然景區相對休閑景區持續出現更強客流體現，博彩方面24Q4 GGR同比增加6%、康復至2019年80%，體現杰出，成績估計根本契合商場預期。
3）重運營杠桿且更直觀遭到微觀預期影響的餐飲和免稅，24Q4同比體現相對Q3雖有優化但起伏低于商場預期，相關職業公司成績依然承壓。
4）此外，商旅需求主導的人力資源板塊出現弱復蘇趨勢，靈敏用工、事務外包景氣趨勢堅持。全體出行服務需求景氣堅持，前期基數壓力較大的職業穩步迎來復蘇、但斜率尚不峻峭，供需格式再平衡下量增價減趨勢連續，詳細職業及公司體現分解。
。
▍。2025年新年出行預期展望：量增確定性高，價格缺口仍存但出現收斂。 交通運送部估計2025年春運期間全社會跨區域人員活動量將到達90億人次左右、同比增加約7%，鐵路、民航客運量有望別離打破5.1億人次/同增5.5%+和9000萬人次/同增7.8%+，均創前史新高。航班管家猜測2025年春運民航旅客量同比增加10.9%，國內航線經濟艙均勻票價同比根本相等。春運高基數下的出行人次穩健增加為服務業消費的客流量鋪墊了杰出根底，估計新年期間OTA途徑各事務線預定量堅持10~30%增加，酒店職業間夜量出現中個位數增加、價格中低個位數下滑，景區板塊客流全體有望完成個位數增加，25Q1澳門博彩GGR同比略升，餐飲客流堅持回暖、客單價同比小幅增加。展望2025年全年裝備，統籌方針傳導下的需求預期上升以及職業供應端改進的正向促進。
。
▍。OTA：線上化率提高，OTA增速搶先大盤，上游供應增加放緩下各家OTA補助逐漸回歸常態化，酒店間夜增速差料縮窄。 據航班管家數據，2024年四季度民航旅客運送總量為1.76億人次，同比2023年增加13.4%，同比2019年增加8.4%；國內旅客運送1.57億人次，同比2023年增加10%，同比2019年增加10.6%，世界/區域旅客運送0.176億人次，同比2023年增加52.7%，同比2019年下降6.5%。OTA 競賽格式安穩，供應增加放緩估計影響貨幣化率環比三季度略降但高于去年同期。據航班管家猜測春運民航旅客客運量同比增10.9%，據CADAS猜測新年境內、世界及區域民航旅客吞吐量同比別離增8.9%、34.7%左右，估計攜程訂單量增速與航空大盤增速附近（境內約 10%、出境30%+），同程增速兩倍于職業（20%左右）。
。
▍。景區：24Q4天然景區優于休閑景區，新年估計體現穩健。 Q4為景區傳統冷季，24Q4氣候相對較晴朗且氣溫不低，估計景區板塊全體運營穩健，但景區見分解也較為顯著。頭部天然景區客流增加仍具亮點，例如24Q4黃山/長白山風景區客流別離同比增加24%/27%，九華旅行客流同比呈雙位數增加。而休閑休假景區仍受消費環境影響，例如24Q4天目湖、中青旅旗下烏鎮及古北水鎮客流均同比下降，體現弱于頭部天然景區。疫情后兩次新年假日景區板塊客流均超預期，咱們判別2025年新年假日景區數據體現將全體穩健，板塊全體估計在相對較高的基數之上仍有望完成個位數客流增加，主張優先注重24Q1基數不高，且兼具體裁和根本面的相關個股。
。
▍。酒店：職業供需格式改進，RevPAR 下滑起伏收窄。 24Q4因供應增加放緩、價格基數下降，RevPAR同比降幅縮窄。據酒店之家數據，2024年Q1-Q4酒店均勻RevPAR同比別離降7.3%、11.0%、9.8%、4.9%。到12月底，酒店數量同比增2.6%，客房數量同比增6.9%，全年日均酒店間夜量需求同比增約4%，供需增速差致全年均勻ADR同比降 5% 。考慮2024年新年價格基數高，咱們估計2025年酒店間夜需求增速約中低個位數、略低于客流增速（2025年春運跨區域人員活動增速約7%）及供應增速（7%左右），估計新年假日酒店均勻 RevPAR同比降幅在中個位數。
。
▍。博彩：新年旺季接近，短期優選存在運營功率優勢的頭部運營商。。 依據CRRCITICS-CLSA CRR收入感觸&收入預期指數數據，澳門GGR與一線城市居民&相對高收入集體收入預期具有高相關性，因而從前瞻性視點判別，咱們以為GGR是經濟修正，內需回暖的先行目標。當時澳門博彩職業估值仍處于低位，咱們以為職業（尤其是大型龍頭公司）順周期特點強，在休閑范疇板塊橫向比較中數據實現較為安穩，看好澳門博彩職業2025年有望在消費心情回暖與旅行職業康復的布景下旺丁又旺財。受季節性影響，咱們估計1月職業GGR將同比下下降單位數，2月GGR同比上升中單位數，2025Q1GGR較2024年同期將略有上升。從24Q4來看，雖然12月數據因澳門回歸25周年慶祝等高等級活動遭到必定擾動，但24Q4職業GGR同比增加6%至574億澳門元，康復至2019年同期的80%，體現杰出。咱們以為當時職業再出資比率仍處于高位，明顯下降估計仍需等候1-2個季度。運營商們趨向經過Capex投入創新、改進物業質量，咱們以為愈加有序的競賽環境將有助于EBITDA利潤率的溫文提高。
。
▍。免稅：負運營杠桿影響持續，注重市內店開業發展。 依據海口海關，24Q4海南離島免稅銷售額同比下降21.4%（全年下降29.3%），其間購物人次下降19.4%（全年下降15.9%），人均消費下降2.6%（全年下降15.9%），咱們剖析首要受微觀經濟大布景下消費需求削弱、多元有稅途徑競賽加重下降轉化、出境游持續高增加分流高質客流等要素歸納影響。24Q4打折促銷力度加大，銷售額降幅較環比有所收窄。龍頭公司24Q4收入/歸母凈利同比下降19%/77%，運營負杠桿下成績降幅仍明顯，咱們以為免稅運營拐點仍有待消費大環境回暖，但2025年跟著基數壓力減輕，免稅銷售額同比體現有望逐漸改進。短期來看泰國旅行安全事情之后，東南亞出境游客或有部分回流至海南。當時市內免稅店新政已落地，公司獲益于布局先發優勢，主張持續盯梢新式市內免稅店開業發展。
。
▍。餐飲：競賽全體趨緩，價格企穩、客流筑底，方針影響下有望首先閃現彈性。 低基數下，餐飲社零增速2024年10月以來有所上升，由之前3%左右增速提至4%左右，而供應端餐飲門店數量仍呈削減趨勢。上市公司數據來看，價格壓力有所平緩、客流體現筑底，24Q4同店降幅估計全體企穩，而海底撈高基數下出現下滑、但上下半年比較來看相對平穩。細分賽道龍頭企業首先調價，咱們以為必定程度上反映競賽全體走向平穩，賤價戰略對影響客流的邊沿影響削弱，價格戰進一步加重可能性較低。依據咱們在1月17日發布的《餐飲產業鏈職業深度盯梢陳述—提振內需方向下，引薦裝備餐飲鏈以伺彈性》中的情形測算，要點餐飲企業現在成績全體處于中性假定水平，考慮方針帶動，達觀情形下成績調升空間不等，達6%~60%。當時餐飲企業對應2025年動態市盈率均值在20倍，無論是方針博弈仍是職業本身景氣修正帶來的預期拐點下估值彈性均有望閃現，而估值體現的持續性首要取決于數據實現程度。
。
▍。人力資源：2024年招聘需求弱復蘇，注重底部裝備時機。 依據Datayes，2024年新增招聘帖數同比增加約5%、新增招聘公司數同比增加約6%，全體呈弱復蘇體現。咱們估計24Q4中高端招聘、人事管理等事務仍相對承壓，靈敏用工、事務外包景氣趨勢堅持，估計板塊內公司收入端將持續堅持雙位數增加。展望2025年，外包事務增加確定性仍較高，一起跟從經濟預期回暖，中高端招聘、人事管理等順周期事務存在向上修正彈性，若中腰部客戶需求起量，則外包事務毛利率也存在提高空間。當時國家高度注重工作，主張持續盯梢后續工作相關方針落地發展及成效，人力資源板塊已處于前史估值底部區間，主張注重底部裝備時機。
。
▍。危險要素： 經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；境內外出行方針超預期變化危險；出境簽證處理方針超預期變化危險；跨境航空運力康復不及預期；商場競賽加重等。
。
▍。出資戰略： 展望2025年，統籌方針傳導下的需求預期上升、以及職業供應改進的正向促進。安身休閑和商旅視點，休閑景氣連續是大概率事情，若有假日方針調整則有望進一步拉動休閑需求開釋，其間優質個股主張作為根本盤裝備；商旅需求相對微觀周期具有更強貝塔彈性，親近注重后續從方針落地到企業盈余改進的傳導節奏，裝備上更具進攻特點。1）首推OTA板塊及本地日子，職業兼具休閑和商旅兩層特點，且有需求景氣量高、線上化率提高、事務出海等多層助力。2）其次，引薦商務需求主導的人力資源和酒店板塊，有望出現最大的順周期彈性。3）再次，引薦休閑特點主導且具有運營杠桿的餐飲、博彩、景區中的優質個股。4）持續注重免稅職業數據回暖。
（文章來歷：證券時報網）。
